完善债券市场增信体系的宏观意义—债券增信与债券市场流动性：理论分析（1）

债券增信与债券市场流动性：理论分析（1）

市场流动性的含义及流动性测度指标分类

市场流动性（Liquidity）是指市场参与者能够迅速进行一定数量的金融交易，并且不会导致金融资产价格发生显著波动的市场交易能力。从市场流动性的定义可以看出，一个市场的流动性体现在以下三个重要方面：①在时间上是否能够即时进行交易，即流动性的时间维度；②交易成本的大小，即流动性的价格维度；③大量交易对价格的影响程度，即流动性的数量维度。流动性好的市场，通常被认为即使是大交易量,也能够在市场上即时成交，且不会导致价格的显著变动，交易者为即时交易所付出的流动性溢价，即交易成本较低的市场。

根据Harris（1990）的观点，市场流动性主要体现在四个方面：①市场宽度（Width），即交易价格偏离市场有效价格的程度，是投资者为快速获得流动性而支付的流动性升水，常用价差来表示，当价差为零时，市场达到完全的流动性，这是从价格维度反映市场的流动性；②市场深度（Depth），即不影响当前交易价格的成交量，从市场深度层面分析，流动性好意味着在当前价格下投资者可以大量买入或抛出证券，是从交易量维度反映市场流动性；③市场弹性（Resiliency），即由交易引起的价格波动消失的速度，或者是委托簿上买单量与卖单量之间不平衡的调整速度；④市场及时性（Immediacy），即一定量的证券在对价格影响一定的条件下达成交易所需要的时间，这是从时间维度反映市场的流动性。

根据不同的市场交易制度，流动性测度指标可分成两大类，一类是基于报价驱动（Quote-Driven）市场或做市商（Market Maker）市场的流动性测度指标；另一类是基于指令驱动（Order-Driven）市场或竞价市场（Auction Market）的流动性测度指标。

表1  各种流动性度量指标的侧重点及使用范围

Table 1  Point of emphasis and scope of application of measure indexes of liquidity

从国内外既有的研究成果来看，尚未发现单个流动性测度指标可以完整地描述债券市场流动性变化。这些指标之间存在一定的相关性，分别从不同角度衡量市场流动性的三个方面。从理论界的研究来看，对宽度和深度的研究最多。