熊猫债促进人民币国际化机理研究
熊猫债促进人民币国际化机理研究
本文旨在系统研究熊猫债在推动人民币国际化进程中的内在机理、现实作用与未来路径。通过梳理国际货币国际化的一般经验与人民币当前所处阶段，深入分析熊猫债市场的发展现状、结构特征及面临的瓶颈。本文核心在于构建一个多维度的理论分析框架，阐释熊猫债如何通过扩大人民币计价资产供给、完善离岸人民币回流与循环机制、倒逼国内金融市场改革与开放、以及提升人民币金融计价与储备功能等渠道，系统性助推人民币国际化。基于此，文章进一步明确熊猫债在人民币国际化战略中的定位，并最终提出具有针对性的、兼顾市场发展与风险防范的政策建议体系。
一、绪论
（一）研究背景与问题提出
人民币国际化是一个涵盖计价、结算、交易与储备等多维功能的复杂系统工程，其纵深发展离不开一个深度、开放且富有流动性的在岸金融市场作为坚实支撑。在众多金融基础设施中，债券市场的开放，特别是允许境外主体在境内发行人民币计价债券的“熊猫债”市场，扮演着至关重要的角色。自2005年试点启动以来，熊猫债市场经历了从无到有、逐步扩容的发展历程，发行人类型从国际开发机构拓展至外国主权政府、金融机构及非金融企业，已成为境外主体筹集人民币资金、境内投资者配置全球资产的重要平台。
然而，与人民币国际化的战略目标相比，熊猫债市场的发展仍面临一系列深层次挑战：市场总体规模相对有限，发行管理机制有待进一步优化，二级市场流动性不足，风险管理工具匮乏，会计、审计、评级等市场基础设施的国际兼容性有待提高。这些瓶颈制约了其服务人民币国际化的潜能。
因此，本文旨在聚焦并深入探讨以下核心研究问题：熊猫债市场的发展，究竟通过哪些具体、可验证的传导机制作用于人民币国际化的各个维度？这些机制的有效运行需要依赖哪些内外部条件？在当前的发展阶段，其实际效果如何，又面临哪些关键的制度性与市场性约束？ 对这些问题的系统解答，不仅关乎熊猫债市场自身的健康发展，更对明晰人民币国际化的实践路径具有紧迫的现实意义。
（二）研究意义与可能的创新点
本研究试图在以下方面丰富现有理论：第一，将货币国际化宏观理论具体化至“熊猫债”这一特定金融工具层面，构建一个连接“市场工具发展—制度变迁—货币功能演进”的中观机理分析框架。第二，尝试突破单一渠道分析的局限，系统整合熊猫债在资产供给、资金循环、制度催化、功能提升四个维度的协同作用机制，揭示其促进人民币国际化的复合路径。
二、国际经验借鉴与人民币国际化现状评估
本章旨在通过历史比较与现状分析，为理解熊猫债在人民币国际化中的作用建立参考系与分析基准。首先，系统梳理主要国际货币在其崛起过程中，本国债券市场（特别是面向非居民发行的外国债券子市场）所扮演的角色与关键驱动因素。其次，客观评估人民币国际化已取得的成就与面临的深层瓶颈。最后，基于经验与理论，提炼出一个关于债券市场开放支撑货币国际化的核心作用分析框架。
（一）主要货币国际化路径中债券市场的角色
主要国际货币的演进史表明，一个开放、深度且有流动性的本国债券市场，尤其是能够吸引国际发行人与投资者的市场，是货币国际化从贸易计价向金融计价乃至储备货币跃升的关键基础设施。本部分通过比较美元、欧元、日元的经验，提炼共性规律与特殊教训。
（1）美元：依托庞大、开放、安全的国债市场确立核心地位
美元的国际化虽早于二战后布雷顿森林体系的正式确立，但其全球主导地位的巩固，与一个无可匹敌的、高度开放的美国国债市场密不可分。该市场为全球提供了规模巨大、流动性极佳、被视为“无风险”的核心安全资产。欧洲美元市场的兴起，最初虽是规避监管的产物，但最终与在岸市场形成良性互动，进一步强化了美元在离岸金融交易中的主导地位。关键启示：主权信用的稳定性和金融市场（尤其是国债市场）的深度、广度与开放性，是支撑货币成为全球储备资产基石的根本。
（2）欧元：一体化债券市场构建与货币国际地位的形成
欧元的国际化路径独具特色，其依托的是一个由多主权国家信用构成的、一体化进程中的债券市场。欧洲央行统一的货币政策与各成员国发行的国债（虽信用等级不一）共同构成了“欧元区安全资产”池。欧元债券市场的深度和多样性，支持了欧元在国际债券发行、计价和储备中的广泛使用。然而，欧债危机暴露了在缺乏完全财政联盟下，区内主权债券市场分割与信用差异可能对本币国际信誉构成挑战。关键启示：货币区的债券市场一体化程度、内部风险分担机制以及共同安全资产的供给能力，直接影响该货币的国际稳定性和吸引力。
（3）日元与“武士债”市场：政策推动与结构性局限
日元的国际化是政策主动推动的典型案例。上世纪70-80年代，日本通过推动资本项目自由化、发展东京离岸市场（JOM）以及鼓励“武士债”（外国主体在日本发行的日元债券）市场，试图提升日元地位。“武士债”市场一度活跃，为境外机构提供了日元融资渠道，也丰富了全球日元资产供给。然而，由于日本国内长期通缩、金融市场活力不足、以及日元汇率波动较大等因素，日元的国际使用未能持续提升，其债券市场对全球投资者的吸引力也相对有限。关键教训：仅有市场开放和政策推动并不足够，货币的国际地位最终取决于该货币所属经济体的增长前景、金融市场的综合竞争力（包括流动性和产品丰富度）以及货币价值的长期稳定性。
比较总结：成功的货币国际化均伴随其本国债券市场的深度开放与国际化。其中，提供被广泛接受的安全资产是核心，构建畅通的跨境资本循环渠道是关键，而市场的深度、流动性及配套金融基础设施（如衍生品市场）则是持久吸引力的保障。
（二）人民币国际化的阶段性成就评估与核心瓶颈识别
经过十余年发展，人民币国际化已取得显著阶段性成果，但距离主要储备货币仍有差距，面临结构性瓶颈。
（1）主要成就：
支付与结算功能：根据SWIFT数据，人民币长期保持全球第五大支付货币地位，在跨境贸易和直接投资中的结算占比稳步提升。
外汇交易：国际清算银行（BIS）调查显示，人民币已是全球第五大交易货币，外汇市场活跃度不断提高。
储备货币：国际货币基金组织（IMF）官方外汇储备货币构成（COFER）数据显示，人民币占比约3%左右，位列第五，被超过70家央行正式纳入储备。
金融基础设施：人民币跨境支付系统（CIPS）覆盖范围持续扩大，离岸人民币清算网络遍布全球主要金融中心。
（2）核心瓶颈识别：
尽管成就显著，人民币国际化仍面临从“量”的积累到“质”的突破的挑战，瓶颈集中体现在金融维度：
人民币计价金融资产的供给结构与深度不足：虽然中国债券市场规模已居全球第二，但其中可供国际投资者自由、便利配置的，特别是具有高流动性、高信用等级的中长期主权及准主权债券供给仍然相对有限。资产种类的丰富度和市场的绝对开放度有待提升。
国际投资者的投融资渠道与风险管理工具仍受限：国际投资者进入在岸债券市场（如通过CIBM Direct）的渠道日益畅通，但相较于成熟市场，在衍生品工具（如利率互换、国债期货）的对冲便利性、信用风险缓释工具的丰富性等方面仍有差距。同时，境外发行人在境内融资（熊猫债）仍面临一些制度性成本。
离岸人民币市场的深度、流动性与产品生态有待加强：香港等主要离岸人民币中心的存款基础、贷款规模及金融产品创新（如以人民币计价的ETF、结构性产品、衍生品）的深度和广度，仍逊于美元、欧元等主要货币的离岸市场，制约了离岸人民币的自循环和定价能力。
（三）债券市场开放支撑货币国际化的核心作用
基于国际经验与理论逻辑，本研究提炼出债券市场开放通过以下三个相互关联的核心渠道支撑本币国际化，构成后续分析熊猫债作用机理的理论基础：
（1）提供“安全资产”与价值储藏工具渠道
这是最基础、最核心的渠道。一个开放的本国债券市场（尤其是国债市场）能够为全球央行、主权财富基金及国际金融机构提供信用风险低、流动性高的本币计价金融资产。这类“安全资产”的可得性和吸引力，直接决定了该货币能否以及能在多大程度上承担国际储备货币职能。市场深度和规模决定了其吸纳全球储备的容量。
（2）构建“回流闭环”与资本循环强化渠道
货币国际化需要“流出”与“回流”的良性循环。开放的债券市场为离岸本币资金提供了高效、便捷的回流在岸市场进行保值增值的渠道。境外主体发行本币债券（如熊猫债）可将募集资金用于境内，而国际投资者购买本币债券则将资本引入境内。这一过程不仅增强了本币跨境流动的金融属性，也稳定了离岸市场的汇率和利率，促进了离岸与在岸市场的协调发展。
（3）形成“定价基准”与提升金融计价功能渠道
一个活跃、开放、交易量巨大的债券市场能够产生具有公信力的基准收益率曲线（如国债收益率曲线）。这条曲线是整个金融体系的定价之锚。当它被全球市场广泛认可和采用时，就会极大地促进以该货币计价的金融产品（如企业债、衍生品、跨境贷款）的发行与交易，从而显著提升该货币在国际金融交易中的计价份额，并巩固其在国际金融市场中的系统重要性地位。
该三维分析框架（安全资产-回流闭环-定价基准）将作为下一章解剖熊猫债促进人民币国际化具体机理的核心透镜，用于系统评估熊猫债在扩大资产供给、完善资本循环、倒逼市场发展与形成定价影响力等方面的实际与潜在作用。
三、熊猫债市场发展现状及其促进人民币国际化的机理分析
本章将首先全景式扫描熊猫债市场的历史演进、结构特征与现存挑战，以此为现实基础，系统性地构建并阐释其促进人民币国际化的多维作用机理。通过将“市场现状”与“理论机理”紧密结合，旨在揭示熊猫债从“潜力工具”转变为“有效引擎”的具体路径与约束条件。
（一）熊猫债市场的发展现状、结构特征与主要挑战
熊猫债市场经历了从无到有、从试点到规范、从单一到多元的演进过程，目前已初具规模，但与国际成熟的外国债券市场相比，仍处于发展的初级阶段，存在明显的结构性特征与待突破的瓶颈。
（1）发展历程与市场规模演进
熊猫债市场的发展大致可分为三个阶段：2005-2010年的起步试点期（以国际开发机构发行为主，探索规则）、2011-2015年的稳步发展期（发行主体扩展至境外银行与企业，制度建设跟进）、2016年至今的加速扩容与规范发展期（监管框架逐步统一，主权类发行人增多，发行规模显著提升）。特别是2018年《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》及后续交易所相关规则的出台，标志着市场进入相对规范化、透明化的新阶段。截至2023年末，熊猫债累计发行规模已超数千亿元人民币，存量规模持续增长，已成为亚洲地区重要的本币外国债券市场。
（2）发行人结构：多元化动机与市场分层
发行人结构是观察市场深度与吸引力的关键窗口。当前市场呈现清晰的层次化特征：
外国主权机构与国际开发机构：如匈牙利、菲律宾等主权政府及新开发银行、亚投行等。其发行动机主要在于建立人民币融资标杆、管理外债币种结构、加强与中国的经济金融联系，其债券具有准主权信用特征，是市场重要的“基石”与“信心锚”。
境外金融机构（银行、证券公司等）：发行动机主要为筹集人民币资金用于在华业务拓展、补充资本金或进行套利交易。它们是市场流动性的重要提供者和活跃参与者。
境外非金融企业（特别是“一带一路”沿线企业和大型跨国公司）：发行动机是利用中国境内相对较低的融资成本为其在华投资或全球运营提供资金，并规避汇率风险。这类发行人是连接熊猫债市场与实体经济需求的关键纽带。
这种多元化结构表明，熊猫债市场已初步具备服务不同融资需求的功能，但主权及高信用等级发行人的占比和发行频率，仍是决定市场对国际长期资本吸引力的关键。
（3）投资者结构、市场流动性及定价
投资者以境内商业银行、证券公司、基金公司等机构投资者为主，呈现“内主外辅”的特征，国际投资者的参与度正逐步提高但仍有较大空间。二级市场流动性整体偏弱，交易主要集中于发行初期和临近到期时段，这一定程度影响了资产的流动性和定价效率。定价方面，已初步形成基于发行人信用资质、结合境内国债收益率曲线与离岸人民币市场利率的定价模式，但定价机制的精细化与国际可比性有待提升。
（4）现存的主要制度性与市场性障碍
市场进一步发展面临多重挑战：
制度与监管层面：发行审批/备案流程的透明度和可预期性有待提高；跨境募集资金使用和回流的管理仍需进一步便利化；在会计审计准则（中国准则与国际准则的等效互认）、信用评级（国际评级机构境内展业与评级结果互认）方面的国际接轨尚未完全实现。
市场与产品层面：为国际投资者提供的汇率、利率风险对冲工具仍不够丰富和完善；市场流动性管理工具和做市商制度有待加强；缺乏针对熊猫债的专项指数产品，限制了被动型资金的配置。
认知与生态层面：国际市场对熊猫债市场的规则、风险特征的认知仍需深化；配套的法律、税务等专业服务体系的国际化水平有待提升。
（二）熊猫债促进人民币国际化的多维度机理分析
基于上述市场现实，熊猫债主要通过以下四个相互关联、相互促进的机制，系统性推动人民币国际化进程。这些机制的有效性，与市场发展所克服的上述障碍程度直接相关。
1.机理一：需求创造机制——扩大高质量人民币计价金融资产供给
核心逻辑在于货币的国际持有需要与之匹配的、可投资的安全与收益性资产。熊猫债直接增加了在岸市场上由国际发行人发行的、信用层级多样的标准化人民币债券供给。
具体作用路径包括：填补资产谱系缺口：为主权类、国际组织类投资者提供了除中国国债和政策性金融债之外的另一类高信用等级人民币资产选项，丰富了全球央行外汇储备资产池的构成。提供多元化信用风险敞口：为寻求收益的国际投资者提供了接触境外企业信用的在岸人民币渠道，满足了其多元化配置需求。增强资产的“国际属性”与可信度：由国际知名机构发行的熊猫债，其信息披露、治理结构更易于被全球投资者理解和接受，从而提升了整个人民币资产大类的国际可信度和吸引力。当前主权及超主权类熊猫债发行规模的扩大，正是强化这一机制的关键。市场流动性的改善和配套对冲工具的丰富，将直接提升这类资产的“投资友好性”。
2.机理二：循环强化机制——完善人民币跨境双向流动的金融闭环
核心逻辑在于健康的货币国际化需要“贸易项下流出”与“金融项下回流”的顺畅循环。熊猫债为离岸人民币提供了一条正式的、规模化的回流投资渠道。
具体作用路径包括：发行环节引入资金：发行人将在离岸市场筹集或通过外汇兑换获得的人民币资金调入在岸，直接增加了在岸市场的资金供给。利息与本金的跨境支付构成回流：债券存续期内定期的利息支付和到期时本金的偿还，构成了人民币从在岸向离岸市场的规律性回流。这种基于金融债权债务关系的资金流，比贸易结算更稳定、可预期。促进离岸市场稳定：稳定的回流机制有助于管理离岸人民币市场的流动性，平抑离岸汇率（CNH）的过度波动，增强离岸持有人民币的意愿。
当前对募集资金跨境使用的管理，直接影响这一机制的效率。更便利、透明的资金流动规则，将强化这一循环。
3.机理三：制度催化机制——倒逼国内金融市场规则与国际接轨
核心逻辑在于服务国际发行人与投资者，必然要求市场规则、监管标准、中介服务与国际最佳实践看齐，从而产生强大的“倒逼改革”效应。
具体作用路径包括：推动信息披露与监管标准化：为适应国际发行人的习惯，推动发行文件、持续信息披露标准向更高透明度演进。催化中介服务国际化：刺激信用评级、会计审计、法律咨询等专业服务业提升国际化水平，加速国内外准则的互认与融合。完善金融基础设施：为满足跨境结算、托管的需求，推动中央托管结算机构（如中债登、上清所）与国际系统互联互通，提升服务能力。
当前在会计、评级等领域面临的障碍，恰恰是这一机制需要发力和突破的重点。每解决一个接轨问题，市场的国际化程度就前进一步。
4.功能提升机制——夯实人民币的金融计价与储备货币基础
核心逻辑在于熊猫债市场的发展，不仅增加资产数量，更通过市场深化，提升人民币资产的定价影响力和货币的金融功能。
具体作用路径包括助力完善人民币收益率曲线：不同信用等级、不同期限的熊猫债交易，能为人民币信用债收益率曲线（特别是中高信用等级段）提供更多价格发现样本，使曲线更完整、更具参考性。促进人民币金融产品创新与定价：更完善的收益率曲线是各类人民币衍生品、结构化产品定价的基石。一个活跃的熊猫债市场，能刺激基于熊猫债或以其收益率为基准的创新金融产品开发。直接增强储备货币属性：由外国主权发行的熊猫债，可被其他国家央行直接持有作为外汇储备，这是人民币储备货币功能的直接体现和强化。
市场流动性的不足和产品创新受限，制约了这一机制的发挥。提升二级市场活跃度、发展相关衍生品，是释放此机制潜能的关键。
四、熊猫债在人民币国际化战略中的定位思考
明确熊猫债在人民币国际化进程中的战略定位，是确保政策资源精准投放、市场发展路径清晰的前提。其定位并非一成不变，而应是一个与国家金融开放步伐、经济发展阶段及国际货币格局演变相适应的动态演进过程。本节基于前文的机理分析，提出一个分阶段、多层次、兼顾现实与理想的定位体系。
（一）短期定位：做实市场基盘的“连接器”与“稳定器”
在人民币国际化进入“常态化、机制化”推进的当前阶段，熊猫债市场的核心任务是夯实基础、建立信任、完善循环。其战略定位应聚焦于发挥 “连接器”与“稳定器” 的双重功能。
核心功能解析：
连接离岸与在岸市场的关键枢纽：熊猫债为离岸人民币资金提供了最直接、最规范的回流投资渠道。通过吸引发行主体将境外募集或兑换的人民币调入在岸使用，有效连接了离岸市场（如香港）的流动性与在岸市场的资产供给，促进了两个市场的资金与价格联动。
管理离岸流动性与汇率预期的政策工具：通过灵活调节熊猫债的发行节奏与规模，监管机构可以主动吸收离岸市场过剩的人民币流动性，平抑离岸人民币汇率（CNH）的短期异常波动，为人民币国际化营造一个更加稳定、可预期的货币环境。
服务实体经济跨境融资的便利化通道：重点服务于在华有实际经营或投资需求的境外企业（尤其是跨国公司及“一带一路”相关企业），帮助其获得低成本人民币资金，降低汇率风险和融资成本，直接促进贸易投资便利化。
发展路径与实施重点：
优化准入与流程：推动发行管理从“逐笔审批”向“透明、高效的备案/注册制”过渡，增强市场可预期性。简化优质发行人（如主权机构、高质量国际企业）的准入流程。
突破关键制度障碍：优先解决会计审计准则的等效适用问题，明确并推广国际会计师事务所执行中国审计准则的实践路径。推动熊猫债在税收政策上的进一步明确与优惠，提升吸引力。
培育基准发行体：鼓励并支持更多主权政府、超主权国际开发机构发行熊猫债，树立市场高品质、高流动性的“灯塔”效应，为市场提供定价参考。
（二）中期定位：构建人民币资本输出的“主渠道”与“融资平台”
随着我国资本项目可兑换程度实质性提高，以及“一带一路”倡议、企业全球化布局的深入，熊猫债市场的定位应从“通道”升级为主动配置资源的 “主渠道”与“战略融资平台”。
1.人民币“资本项下输出”的核心载体
熊猫债市场应成为我国向全球提供人民币资本、支持对外投资与合作的主要金融平台之一。境外主权国家、外国企业可通过发行熊猫债，为基础设施、绿色能源等中长期项目募集人民币资金，实现我国储蓄优势向全球实体投资的转化。
2.全球人民币资产组合的核心组件
市场产品序列应极大丰富，形成涵盖不同信用等级（从AAA至高收益）、不同期限、不同主题（绿色、可持续、数字经济等）的完整谱系，满足全球资产管理机构对人民币资产多元化配置的核心需求。
3.促进金融价格一体化的重要力量
随着市场规模扩大和跨境套利机制更趋完善，熊猫债的收益率将对离岸人民币债券定价产生更强的锚定效应，推动在岸与离岸人民币利率曲线的趋同与融合，提升人民币利率的全球影响力。
发展路径与实施重点包括：
深化市场功能与产品创新：大力发展利率互换、国债期货等衍生品市场，为国际投资者提供完善的风险管理工具箱。鼓励发行与可持续发展目标（SDGs）挂钩、与项目收益关联的结构化熊猫债。
扩大国际投资者基础：积极引入全球养老金、主权财富基金、保险公司等长期机构投资者，改善投资者结构。推动熊猫债纳入全球主要债券指数（如彭博全球综合指数），吸引被动型资金流入。
推动规则深度接轨：实现国内外信用评级方法的实质性互认与可比。在信息披露、法律文本（如募集说明书条款）等方面进一步与国际成熟实践接轨。
（三）长期定位：支撑关键货币地位的“核心金融基础设施”
展望未来，当人民币寻求成为与美元、欧元并驾齐驱的关键国际货币时，一个高度成熟的熊猫债市场应超越融资市场范畴，成为支撑货币地位的 “核心金融基础设施”，与国债市场共同构成全球人民币金融体系的基石。
1.全球人民币安全资产池的支柱之一
熊猫债市场（特别是其中的主权债、超主权债及顶级企业债部分）应与国债市场协同，共同构成一个规模巨大、流动性极佳、信用层次丰富的“人民币安全资产池”。这个资产池的深度和广度，是满足全球官方储备大规模配置需求、决定人民币能否成为主流储备货币的决定性条件。
2.全球人民币金融资产的定价基准源
市场深度足以使其部分关键期限和品种的收益率，成为国际金融市场广泛接受和使用的定价基准（Benchmark），不仅用于债券定价，也延伸至跨境贷款、衍生品及各类结构化产品的定价，从而牢牢掌握人民币资产的定价权。
3.参与全球金融治理与规则制定的实践平台通过熊猫债市场的成功运作，中国在债券发行、信息披露、托管清算、监管协同等领域所形成的“中国标准”与最佳实践，将获得广泛的国际认可与采用，从而显著提升我国在全球金融治理体系中的规则制定权与话语权。
最终，熊猫债市场应发展成为一个完全开放、高度透明、流动性充足、产品体系完整、基础设施先进、监管高效协同的国际一流外国债券市场。它不仅是人民币国际化程度的“晴雨表”，更是人民币国际地位稳固的“压舱石”。其成功标志着中国金融市场完成了从“追随者”到“引领者”的关键跨越，为金融强国建设奠定坚实的市场基石。
五、推动熊猫债市场发展以深化人民币国际化的政策建议
基于前文对熊猫债促进人民币国际化的机理分析与战略定位，本章旨在构建一个系统、协同、兼具前瞻性与可操作性的政策建议体系。推动熊猫债市场发展，不仅需要单点突破，更需在发行端、投资端、基础设施端与风险管理端进行全方位的制度优化与市场建设，形成政策合力，以有效疏通前文所述的四大作用机制，服务于不同阶段的战略定位目标。
（一）深化发行端改革：构建透明、高效、有弹性的市场准入与管理体系
市场准入的便利性与可预期性是吸引优质发行人的首要前提。当前以审批/备案为主的发行管理框架需向更市场化的方向演进。
推动向“规则主导型”注册/备案制平滑过渡：明确并公开熊猫债发行的统一、量化准入标准（如对发行人的信用评级、财务状况、信息披露要求等），大幅减少监管自由裁量权。建立电子化、标准化的发行申请与反馈系统，明确各环节办理时限，显著提升流程透明度与效率，稳定市场预期。
实施发行人分层与分类管理：对信用资质卓越、市场声誉良好的发行人（如主权国家、超主权国际机构、国际评级为投资级以上的跨国公司）开辟 “绿色通道” ，实行更简化的程序甚至发行后备案管理。对于新兴市场发行人或首次发行人，则可保留更具辅导性的前置沟通程序，在控制风险的同时培育市场。
重点引入“标杆型”与“主题型”发行人：主动对接并鼓励更多与中国有紧密经贸关系的主权政府、主要国际金融组织（如新开发银行、亚投行）发行主权熊猫债，夯实市场的“安全资产”基石。同时，大力吸引和扶持绿色、可持续发展领域的优质企业发行熊猫债，打造“绿色熊猫债”板块，使市场发展与国家“双碳”战略同频共振。
（二）夯实市场运行基础：加速关键基础设施的国际兼容与创新
金融基础设施的先进性与国际兼容性，直接决定了市场的深度、流动性与对国际投资者的友好度。
1.破解信用评级与会计审计的“制度壁垒”
积极推动国内符合条件的评级机构“走出去”，同时以“等效认定”为核心，务实推进国际评级机构在华评级结果在熊猫债发行中的使用。可考虑在熊猫债发行中试行“双评级”制度（一家境内、一家国际），逐步建立评级结果的可比性与互认。
与主要经济体监管机构加强合作，实质性推动中国会计准则（CAS）与国际财务报告准则（IFRS）或美国公认会计原则（US GAAP）的等效互认。鼓励并明确国际会计师事务所依据中国审计准则对熊猫债发行人进行审计的具体路径和监管要求，消除发行人的主要合规障碍。
2.完善以风险管理为核心的金融产品与服务体系
丰富衍生品工具箱：加快发展并深化在岸人民币利率互换（IRS）、国债期货、外汇衍生品（如人民币外汇期权）市场，放宽对熊猫债投资者参与这些衍生品市场进行风险对冲的限制，满足其精细化风险管理需求。
提升二级市场流动性：优化做市商制度，对熊猫债做市给予一定的政策激励（如在国债承销、流动性支持工具获取方面给予加分）。探索推出熊猫债指数及相关指数产品（如ETF），吸引被动型投资，并鼓励金融机构开发基于熊猫债的结构化理财产品。
（三）优化资金与政策环境：提升跨境便利性与市场综合吸引力
资金流动的自由度与税收成本是影响发行人融资决策和投资者回报率的关键变量。
进一步便利跨境资金流动与使用：在宏观审慎管理框架下，对熊猫债募集资金实行 “负面清单+事中事后监管” 模式。除明确禁止的领域（如投资于证券交易、房地产炒作等）外，允许发行人在备案后，将资金用于实体经营、项目投资、偿还境外债务等广泛用途，并简化相关资金跨境划转手续。
研究推出具有国际竞争力的税收优惠套餐：对境外机构投资熊猫债取得的利息收入，可考虑在一定时期内（如市场培育期）实施暂免或大幅降低征收企业所得税与增值税。对主权类、绿色类熊猫债的利息收入，可研究给予更长期的免税待遇。税收政策的明确与优惠将直接转化为发行人的成本优势和投资者的收益优势，显著提升市场吸引力。
（四）拓展市场广度与深度：推动产品创新与投资者结构多元化
一个健康、有活力的市场需要多元化的产品和多元化的投资者相互促进。
鼓励产品序列创新与标准化：在传统普通熊猫债基础上，大力推广 “主题债券” ，如绿色熊猫债、可持续发展挂钩债券（SLB）、乡村振兴债券等，并推动其认证标准与国际接轨。同时，可探索推出项目收益型熊猫债，直接对接“一带一路”基础设施项目融资。建立这些创新产品的标准化发行指引，降低发行成本。
实施“引进来”战略，优化投资者结构：
积极与全球主要指数编制机构（如彭博、摩根大通）沟通，推动符合条件的主权及高等级熊猫债纳入其全球债券指数，吸引追踪指数的被动型资金大规模流入。
通过举办专场路演、提供定制化研究服务、优化交易结算服务等方式，主动吸引主权财富基金、公共养老金、保险公司、大型资产管理公司等长期、稳定型国际机构投资者入场。这些“聪明钱”的进入不仅能带来增量资金，其成熟的投资理念和风控要求也将提升市场的整体质量。
（五）筑牢风险防控底线：构建适应高水平开放的宏观审慎管理框架
在推动市场开放的同时，必须建立与之匹配的、有效的风险防控体系，实现“放得开、管得住”。
建立全口径、穿透式的跨境资本流动监测体系：利用金融科技手段，加强对熊猫债市场资金跨境流动的实时、动态监测，重点监控异常、大额的短期资本流动。建立发行人、主要投资者信息库，实现风险穿透识别。
健全市场化、法治化的风险处置与违约应对机制：明确熊猫债违约的法律适用、司法管辖和处置流程，保护境内外投资者合法权益。推动在债券条款中引入国际通行的交叉违约、投资者保护条款（如消极保证、控制权变更回售） ，强化市场自律。鼓励发展专业的信用风险缓释工具（CRM）。
加强监管协调与国际合作：完善国内“一行一局一会”在熊猫债市场监管中的协调机制，统一规则，防止监管套利。同时，加强与境外发行人所在国金融监管部门的监管合作与信息交换，共同防范跨境风险传染。