中财-安融地方财政投融资研究所举办2025年第三季度我国财政投融资形势研讨会
由中财-安融地方财政投融资研究所、中国财政发展协同创新中心和安融信用评级有限公司联合主办的2025年第三季度我国财政投融资形势研讨会，于11月2日在腾讯会议线上成功举办。来自北京大学、中国财政科学研究院、中国人民大学、中央财经大学、中财-安融地方财政投融资研究所的专家学者，以及全国各地财税系统的专家学者和学生共200余人参加了研讨会。会议由中财-安融地方财政投融资研究所执行所长温来成教授主持。
北京大学国民经济研究中心主任苏剑教授对第三季度我国宏观经济形势进行了分析。他指出，本季度经济总体呈现乐观态势，尽管内部结构出现一定分化，但多项指标显示经济具备较强韧性。从GDP总体表现看，投资需求与工业生产有所回调，带动GDP增幅小幅回落，其中高技术产业实现逆势增长。供需结构进一步优化：供给端方面，工业增加值中的制造业和高技术产业表现突出；需求端方面，消费市场受“国补”政策微调影响，政策效应尚未完全释放，居民收入与就业预期仍待改善，整体消费增速尚在低位运行。与此同时，进出口表现亮眼，增速显著提升，在“一带一路”倡议持续推动下，外贸展现强劲活力。价格层面，随着“反内卷”政策效应显现，CPI中工业消费品价格增速小幅回升，PPI降幅持续收窄。金融数据显示，住户定期存款与活期存款增长率差距有所缩小，贷款呈现负增长，反映出居民消费意愿趋于谨慎。企业方面，活期存款增长率明显高于定期存款，表明企业经营活力有所增强。综合来看，居民与企业对经济预期较前几个季度有所改善，资金流动状况好转，市场信心稳步恢复。税收数据印证经济企稳向好的基本面。增值税稳步增长反映工业生产趋稳，个人所得税增速由负转正显示居民收入改善，车辆购置税回升预示汽车消费回暖。同时，非税收入占比下降、土地出让收入增速转正，均反映出营商环境持续优化和经济内生动能增强。苏剑教授总结指出，当前经济形势总体优于前几个季度，完成全年5%左右增长目标前景明朗。下一步建议在四季度实施更加宽松的宏观政策，重点应对有效需求不足等挑战，巩固经济回升向好基础，为实现明年经济平稳开局创造有利条件。
苏剑教授发言
中国财政科学研究院陈龙研究员就三季度财政收支形势进行分析。陈龙研究员指出，我国财政运行总体呈现积极向好态势，为经济持续恢复提供了坚实支撑。前三季度，全国一般公共预算收入与支出均保持稳步增长，反映出宏观经济的整体改善。政府性基金收入降幅有所收窄，尽管土地市场仍处于调整阶段，但债券资金的有效投入带动基金预算支出实现较快增长。陈龙研究员总结，前三季度财政运行呈现三大特点：一是财政收入增幅持续回升，主要得益于宏观经济稳中向好、工业企业利润增加和PPI企稳等因素共同推动；二是收入质量不断提升，结构持续优化，表现为税收收入稳步增长、非税收入增幅回落，以及高端制造业等新兴产业税收贡献增强；三是重点领域支出保障有力，社会保障和就业、教育领域支出分别增长10%和5.4%，民生福祉持续改善。在政策效果方面，积极财政政策与科学管理手段协同发力，主要体现在三方面：着力扩大总需求，增强内生动能；推动科技创新与产业升级，加快发展新质生产力；持续加大民生投入，强化基本公共服务保障。此外，财政科学管理试点的推进，也有力提升了财政资源配置效率和政策效能。展望未来，陈龙研究员认为，财政形势总体向好，但仍面临地方财政困难和支出刚性压力等挑战。未来财政政策的效果，关键在于建立双向促进循环机制，既要支持宏观经济稳定运行，也要确保财政自身的可持续性。他用“三个依然”概括未来经济的基本面特征：我国经济增长潜力依然巨大，财政政策依然保持积极取向，政策工具依然丰富充足，这为应对各类风险挑战提供了坚实保障。
陈龙研究员发言
中国人民大学公共管理学院许光建教授就三季度政府投资形势进行了论述。在固定资产投资整体承压的背景下，政府投资发挥关键支撑作用，为稳定宏观经济大盘和推动高质量发展提供了有力保障。从总体数据看，1-9月全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%，环比增速在多个月份处于负值区间，反映出当前投资增长面临一定压力。这一变化主要受房地产开发投资下行拖累，若扣除房地产因素，前三季度投资实际同比增长3.0%，表明投资结构内部出现分化。许光建教授强调，要客观认识政府投资在其中的重要作用。在中央预算内投资、超长期特别国债和地方政府专项债共同推动下，政府投资规模显著扩大。研究表明，基础设施投资中约90%来源于政府投资，若无其加快增长，固定资产投资下行幅度将更为明显。特别是在铁路建设等与政府投资密切关联的领域，投资增速更为突出，有效发挥了带动全社会投资的示范效应。尽管受区域经济结构差异影响，各地投资增长不尽相同，但总体来看，政府投资在扩大有效投资、激活内需潜力方面具有不可替代的功能，为实现年度调控目标和“十五五”良好开局奠定了坚实基础。展望第四季度，许光建教授指出，政府投资作为逆周期调节的重要工具，不仅是优化资源配置、引导民间投资的信号载体，更是推动经济社会高质量发展的关键政策手段。为进一步发挥其带动效应，他提出两方面建议：一是综合运用资本金注入、贷款贴息等多元化方式，提升政府资金“四两拨千斤”的杠杆功能；二是通过放宽准入门槛，鼓励和支持民营资本参与国家重大工程和补短板项目建设，形成政府与市场良性互动的投资格局。
许光建教授发言
中央财经大学财税学院白彦锋教授围绕三季度国债发行形势进行了全面分析。他指出，当前国债发行规模显著扩大、节奏靠前发力，有效支持了经济回升向好，同时在长期财政可持续性方面仍需保持审慎。从发行情况看，前三季度国债发行规模同比增长超过20%，体现出财政政策通过债务融资积极支持经济恢复的力度。发行节奏上注重靠前发力，第三季度计划发行11只超长期特别国债，整体发行时间较去年有所提前。在政策效果方面，国债资金对经济增长形成了有效支撑。前三季度GDP同比增长5.2%，其中超长期特别国债资金分四批下达地方，共计3000亿元，重点支持消费品以旧换新等领域。最终消费支出对经济增长贡献率达到53.5%，继续发挥主引擎作用，促进了消费潜力的有序释放。根据第四季度财政部公告，关键期限国债、超长期一般国债和超长期特别国债等品种将继续安排发行。二级市场也呈现积极变化，公开市场国债买卖操作即将恢复，有助于扭转债券市场单边下行预期，增强财政货币政策协调配合。白教授强调，我国政府负债率目前处于合理区间，风险总体可控，国债发行仍有一定空间。但也需看到，虽然当前债务率较低，但由于人均GDP与发达国家存在差距，且国债发展历史较短，债务攀升速度可能较快，需对长期趋势保持警惕。值得注意的是，2024年债务利息支出在一般公共预算支出中占比较2007年已实现翻倍。对此，白彦锋教授建议，在发挥政府债券逆周期调节作用的同时，应避免形成长期依赖。“十五五”时期财政改革应围绕促进财政经济良性循环展开，规范税收优惠政策，保持合理宏观税负水平，持续完善宏观经济治理体系，从更宏观的视角统筹债务管理与财政可持续发展。
白彦锋教授发言
中财-安融地方财政投融资研究所副所长李升教授就三季度地方政府债券发行形势进行了分析。在地方政府债券发行方面，三季度全国发行规模同比增长27.6%，创历史新高。债券结构呈现两个特点：一是新增专项债券占比达84.6%，表明地方政府更倾向于通过专项债推动基础设施建设和经济发展；二是再融资债券占发行总额49%，成为推动总发行量上升的主要动力，其资金主要用于置换存量隐性债务。区域分布上，经济大省和重点项目集中地区承担了更多融资任务，发挥了“挑大梁”作用。资金投向聚焦基础设施、土地储备和保障性安居工程等重点领域。发行节奏方面，一般债券进度稍快且各季度较为均衡，专项债券则呈现“前稳后快、持续加速”的特点，体现了积极财政政策靠前发力的导向。对于未来展望，李升教授预计，随着三季度发行高峰过去，四季度地方债发行规模将显著回落，地方发行压力明显缓解。后续专项债发行将主要集中在11月，以争取在年内形成实物工作量。同时，李升教授也指出需要关注三方面问题：一是专项债密集提速发行可能带来资金闲置和管理效率问题，需避免重复投资和无效投资，警惕专项债“一般化”倾向；二是当前“重发行、轻管理”现象仍然存在，需进一步加强全过程管理；三是在政府性基金收入下降的背景下，债券发行提速可能对未来偿债能力形成压力，需注重风险防范与可持续发展。
李升教授发言
中财-安融地方财政投融资研究所副所长周沅帆博士围绕三季度城投债发行形势展开论述。他指出，当前城投债市场债务化解成效逐步显现，但区域性、结构性风险仍需关注。从发行规模看，三季度城投债发行额同比下降4.65%，净融资额虽仍为负，但收缩幅度较上季度显著收窄，反映出在政策严控背景下，存量债务压降工作稳步推进。社会融资规模增速边际放缓，主要受表内信贷收缩与政府债券发行减速共同影响。区域结构呈现明显分化。江苏、浙江、山东三省发行规模继续位居全国前列，但净融资表现差异显著。江苏、湖南、重庆等地净融资负增长较为突出，主要受非标融资到期等因素影响；上海、天津、陕西等地则实现净融资为正，显示出区域债务化解进程不均衡。发行利率方面，各期限城投债利率在快速下行后略有回升，整体仍处于历史较低区间。利差表现则呈现“整体走阔、区域收敛”的双重特征，其中AAA、AA+和AA等级城投债信用利差分别较上季度末走阔3BP、走阔2BP和收窄1BP，优质平台融资渠道保持畅通，弱资质平台面临的融资压力有所缓解。从境外债市场结构看，截至2025年3月末，城投点心债存量占点心债总规模的27%；至6月末，中资美元债仍以房地产、金融和城投债为主，其中城投债占比为12%。展望未来，周沅帆博士指出，城投债务化解是一项长期而复杂的系统工程。当前净偿还态势预计将持续，各地化债成效存在差异，城投公司市场化转型仍面临挑战。下一步，应始终保持风险警惕，持续优化化债方式，加强全流程风险防控，推动城投债市场健康运行，为实现经济高质量发展提供稳定可靠的制度保障。
周沅帆博士发言
中财-安融地方财政投融资研究所执行所长温来成教授进行了会议总结，就当前经济形势、潜在风险与未来政策方向提出看法。温教授指出，当前国民经济总体呈现稳定向好态势。财政收入实现由负转正，反映财政收入质量稳步提升。非税收入占比有所下降，显示出营商环境持续优化，政府收入结构更趋合理。在债务方面，国债与地方债发行进度较快，为四季度政策实施预留空间，有效发挥了对经济增长的支撑作用。同时，城投平台净融资呈现下降趋势，符合国家政策导向，表明隐性债务风险正在稳步收敛。但他同时强调，经济运行中仍存在若干风险点。一是前三季度GDP增速呈逐季放缓态势，固定资产投资下降幅度较大，房地产投资持续负增长需引起高度重视；二是有效需求不足问题依然突出；三是土地市场仍处于下行通道，对明年财政收入构成潜在压力。此外，债券期限结构呈现长期化趋势，20年期及以上债券占比上升，需对此保持警惕。展望2026年，温来成教授提出四方面判断：第一，经济增长预计在困难中保持前行态势，今年实现5%左右增长目标具备基础，明年增速可能维持在4%-5%区间，以保障就业和民生稳定；第二，发展前景乐观。尽管面临复杂国内外环境，但我国人均GDP仍有较大提升空间，需着力破解有效需求不足、预期偏弱等问题；第三，要推动财政经济的良性循环，明年国债与地方债规模预计与今年基本持平，视经济形势可能适度增加，具体将结合房地产市场回升情况动态调整；第四，必须加强债务资金全生命周期管理，提升使用效率，为“十五五”规划实施奠定坚实基础。最后，温来成教授诚挚感谢与会专家学者的真知灼见和政策建议。本次研讨会以“2025年第三季度我国财政投融资形势”为主题，从宏观经济、财政收支、政府投资、国债发行、地方政府债券发行、城投债发行六个方面进行了深入分析，为开展学术研究和完善政策制定提供了有益参考。此次研讨会取得圆满成功。
温来成教授发言